历史在重演？08年金融危机爆发前黄金暴跌27% 投行4张图阐明前景

　　周三(3月18日)欧市盘中，现货黄金持续下挫，再度跌破1500关口，较日高跌超50美元，目前回到1500关口附近

　　针对黄金的前景表现，盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen撰文指出，过去几周，随着新冠肺炎疫情的蔓延和经济不确定性的上升，黄金价格未能回升，这引发了人们对黄金能扮演何种角色的巨大不确定性。短期内，随着通胀预期大幅下降，黄金市场面临持续的融资需求和实际收益率不断上升的挑战。我们对黄金前景持乐观态度，并将2008年和2009年金融危机期间和之后的情况与现在进行了一些对比。

　　文章主要内容如下：

　　金价在过去几周未能反弹，原因是新冠肺炎持续扩散，经济不确定性上升，这让人回想起2008年的金融危机。

　　在2008-09年危机的初期，为了变现或弥补其它方面的损失，需要去杠杆化，因此所有资产都被出售。

　　在危机爆发的前几周，黄金遭受了27%的抛售，跌至725美元/盎司，随后开始上涨，最终涨至1920美元。

　　黄金涨势始于金矿类股，之后转向黄金类股，又过了几个月，金价终于触底反弹。

　　有鉴于此，我们正通过Vaneck Major gold Miners ETF密切关注金矿股。周一，该指数从2月的高点暴跌至49%，随后有所回升，收盘上涨18.5%。

　　是否触底仍有待观察，但大幅回升表明，买家一直在等待机会。

　　在黄金价格下跌的同时，我们还必须记住，占矿业成本20%的燃料成本已经大幅下降。因此，至少就目前而言，金矿企业并没有受到金价下跌可能带来的冲击。

    (金矿股GDX走势图 来源：盛宝银行)

　　金价之前已经经历了15%的从高到低的暴跌——至少现在是这样——再一次在1450美元/盎司的价位找到了支撑。

　　此次调整显然再次提出了一个问题，即黄金作为避险工具和分散投资工具是否值得。

　　我们认为，从长期来看，持有黄金的理由在目前的事态发展中得到了加强。

    (黄金日图 来源：盛宝银行)

　　在官方利率大幅下调的同时，企业债券收益率一直在上升。央行行动与实际情况之间的脱节，可能会引发世界各国政府采取重大的财政和潜在的通胀应对措施。

　　美国10年期实际收益率——黄金的另一个主要推动因素——在过去一周大幅上涨，以应对通胀预期大幅下降。

　　我们认为，这种趋势是不可持续的，实际收益率最终将回到更深的负值区域(见下图)。

    (黄金走势与美国10年期美债收益率 来源：盛宝银行)

　　原油的大举抛售也放大了这种抛售。

　　俄罗斯央行近年来一直是黄金的强劲买家。这种买入现在已经停止了，我们可能会看到俄罗斯成为一个净卖方，这取决于原油价格回升需要多长时间。这是为了弥补石油价格暴跌至接近40美元/桶的收支平衡水平之后的缺口。

　　然而，黄金首饰，正如前面提到的，金价近期走软的主要原因是“急于套现”。过去几个月在黄金上建立的高杠杆头寸进一步强化了这一走势。

　　在我最新一份涵盖3月10日当周的COT报告中，我强调了去杠杆化如何成为压倒一切的主题，多头和空头头寸都在减少。

　　多头头寸降幅最大的是原油、黄金、糖、可可和棉花，而空头回补出现在天然气、大豆和玉米。

　　纽约商品期货交易所黄金期货的未平仓合约跌至57.3万手，为去年7月以来的最低水平。这一迹象表明，无论是多头仓位还是空头仓位，目前都较1月触及的峰值80万手大幅减少。

    (黄金仓位表现 来源：盛宝银行)

　　由于难以完全理解突然出现的疲软和暂时失去避险地位，人们开始担心现金和纸黄金之间的联系受到了压力。

　　尽管纸黄金遭遇了大量抛售，但现货市场对不同地区的事态发展做出了反应。在亚洲和印度有折扣，而迪拜的经销商最近几天注意到价格上涨。

　　总的来说，我们认为新冠肺炎疫情引发了供应链和物流的严重中断。主要买家暂时关闭了他们的边境，而其他买家则目睹了需求的暴跌。

　　与这些发展相比，迪拜的供应链也面临着严重的压力，货运被延误，无法到达目的地。